3月31日,京东方披露的2021年财报是有史以来最好的一次成绩,营收首次突破2000亿元,净利润258.31亿元,是有史以来最赚钱的一年。
放眼望去,京东方已经是内地半导体行业最赚钱的溢价公司,但公司的股价却一路下跌,高位至今已经缩水1400多亿,估值跌到8倍。
京东方的问题还是出在了预期上,因为它所处在的面板行业是一个典型的周期行业。平均1到2年就会出现一次价格低谷,而由于技术迭代较快的特性,更是加剧了行业价格战。
本轮价格上涨周期起始于2020年5月份,至2021年下半年开始了新的一波下跌周期。从跌价情况来看,55英寸的TV面板价格已经跌破前低。
反馈到业绩上,京东方一季度营收同比只增长0.4%,而扣非净利润35.11也同比下滑了21.71%。
此外,销售毛利率从2021年三季度后就开始下滑,自33.55%下滑至21.38%,净利率从15.63%下滑至6.39%。
在价格下行中,公司依然要保持较高的研发投入,避免在下一代技术上不掉队太多。
01.迭代风险
这一波面板价格暴涨,一方面是因为三星正在关闭LCD产能,另一方面是因为疫情后AI领域需求爆发,其实跟芯片的逻辑差不多。
整个面板行业,LCD的产能基本被中国厂商占据,京东方收购中电熊猫产线后,稳固了行业老一的地位。
考虑到韩国厂商接下来会加码下一代OLED的布局,可以预期的是,三星和LG腾出来的15%左右的份额,将成为京东方的主要增量。
至于短期,暂且不用考虑LCD被替代的风险,从目前市场份额来看,无论是TV还是在智能手机领域,主流的技术依然是LCD,这也意味着短期对LCD的冲击并没有这么大。
而从更长期的角度考虑,新技术对老产能的冲击是必然的。从智能手机的渗透率来看,近两年OLED渗透率的趋势愈加明显,加上主流的旗舰手机均搭载了OLED屏幕,未来OLED可能会成为主流。
手机领域的技术风向标一般看苹果,只要苹果采用了OLED技术,那安卓阵营的厂商基本都会跟风。
2021年,手机OLED渗透率已经从32%上升至42%,而对应的LCD渗透率下滑了10%,OLED趋势明显。
韩厂之所以积极关闭LCD产能,并不完全是技术上的考虑,也是因为LCD竞争过于激烈。
从TV面板和手机面板之间的价格波动,可以发现规律,TV的价格波动明显高于手机面板,原因是内地厂商在手机面板的领域份额不高。
逻辑也很简单,由于内地厂商在人工以及制造成本上有较大的优势,但凡其掌握新一代技术后,便会加码扩产、打价格战。
当年韩国战胜日本就是这么干的,逆周期加码投资、大力研发新技术、扩建新产能,老产能便会被淘汰。
02.资本壁垒
从投资的角度来说,面板行业从来都不是好行业,产线建设成本高,折旧成本高,技术迭代快。
随便一条产线的投资都是百亿级别,以京东方武汉10.5代线为例,投资金额是460亿元。
前期巨额的投入,后期转固后还要面临巨额折旧,京东方每年的折旧费用差不多二三百亿元。最大的风险是技术迭代带来的风险,一旦新的技术取代老技术,那么老产能就会被淘汰。
跟晶圆制造行业差不多,台积电之所以能一直保持60%的高毛利率,是因为其研发能力一直领先市场。当你还在苦哈哈的研究7纳米工艺的时候,人家4纳米已经要量产了。
京东方这些年来来回回烧了几千亿,单从二级市场定增募资就高达900多亿元,建立起了强大的资金壁垒。
论融资能力,京东方绝对是一骑绝尘,但真要想赚取高毛利,还是要在技术上有所突破。
在研发方面,京东方2021年投入研发金额124.36亿元,同比增长31.72%;一季度研发费用仍保持26.81%增长,保持了较高的研发投入。
在OLED产能方面,绵羊和重庆已经有两条6代线,去年12月份实现单月千万级出货量。
03.展望未来
不论是在资金端还是技术端,京东方在国内市场均已建立了宽阔的行业壁垒,未来也很难再出现可比的竞争对手。
尽管当下京东方在手机面板领域的份额不高,但万物物联的时代,面板的增量空间不止于手机。
参考晶圆代工领域,并不是所有的芯片都需要5纳米,医疗、汽车、Ai领域并不需要太高端的面板。
其实日本当年败给韩国还有一个重要的原因,就是日本在终端品牌一并败了。
时至今日,无论是在手机,还是TV领域,日本品牌几乎没啥存在感,而我们不同,全球TV领域前五大品牌,中国厂商有三家,手机品牌前五大厂商中,中国也有3家,国产替代的空间是巨大的。
内容来源: 乔令
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